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本周过错事件

新能源：

东缆、中天预中标阳江三山岛柔直海缆；三峡青岛3GW潜入海容颜肃穆立项；中办、国办发布《对于完善价钱照应机制的想法》，电价市集化被要点热心；能源局就《可再生能源绿色电力文凭核发实施细目（试行）》征求想法；山西省谋略建设3-5个1GW以上省级欢乐示范基地容颜；光伏玻璃4月新单价钱小幅上升约0.5元/平米；正泰新能拟于土耳其投建TOPCon电板产能；东方日升公告推迟5GW 电板+10GW组件产能建设容颜完工期间至26年底。

电网：

国网25年输变电容颜第二次变电开辟（含电缆）招标公示；国度电网公司董事长会见智利能源部部长。

新能源车&锂电：

车企发布25年3月销量；赛力斯发布24年年报及子公司战术融资；小米官方回答SU7高速事件；宁德时期获H股刊行的备案奉告书；亿纬锂能、天鹏电源等推出全极耳圆柱新品。

氢能与燃料电板：

六城市加入示范城市群；欢乐制氢（氨/醇）容颜可再生能源发电量核发不可往返绿证；上海港实现国产绿色甲醇初度批量加注；首艘氨燃料商船完成示范飞行；当代发布二代NEXO，加氢5分钟、续航700公里。

中枢周不雅点

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光伏&储能

好意思国平等关税落地进一步开释光储板块生意政策风险，好意思国市集壁垒利润长存，国际化布局优势企业迎抄底良机；光伏玻璃4月新单温情加价0.5元/平米，这一涨幅，是驱动头部企业盈利缓缓进入温存区间、而二三线企业投产/复产冲动仍被压制的最理想气象。

一、中好意思关税乱战开启，对光储板块影响风险开释，好意思国市集壁垒利润长存，热心国际化布局等综合实力较强的头部企业、以及领有区位优势产能企业的抄底契机。

光伏算作中好意思生意摩擦中弥远以来的过错脚色，早就练成了一套“兵来将挡、兵来将挡”的应答策略，而在好意思国脉土短期内仍无法建安身够的除组件封装除外的其他顺序产能的布景下，原土除外地区出产的电板片仍将是好意思国每年40-50GW光伏装机的主要供应起首，这少量在反反复复的关税和补贴变化下，揣度在较弥远间内仍无法根蒂转变，而变化的，主如若不同地区产能的相对成本优势互异，以及好意思国市集的高壁垒利润在不同产能之间的分拨关系。以致，议论到面前好意思国建设光伏产能所需的出产开辟还要大比例依赖入口，因此对全世界加税的动作将进一步推高其原土产能的建设成本，而特朗普政府的政策纵脱性也令好多原来谋略在好意思投钞票能的企业（包括原土企业）变得踯躅。

回到本次“平等关税”的光储行业的影响，浅易论断一句话抽象：面前输好意思电板片产地中，阿曼、马来西亚、印尼产能相对优势进步；逆变器及大储角落影响较小。具体来看：

当今中国企业对好意思出口主要通过东南亚电板+好意思国/东南亚组件产能，梳理关系产能面前税率如下：

1）201关税：针对非好意思电板组件产能，2025年税率为14%，电板片免税配额为12.5GW。

2）东南亚四国双反税：针对越南、泰国、马来、柬埔寨电板片产能，证据3月21日最新税率测算关系产能输好意思税率30%-300%不等（未议论201免税额度），其中马来西亚产能税率较低（30%-40%），但基本为相对老旧的PERC产能，揣度较难知足输好意思电板片需求。

3）平等关税：主要产区均被加征平等关税，24Q4好意思国电板片组件入口区域中占比前五的地区为泰国（入口占比25%、税率36%）、马来（入口占比19%、税率24%）、越南（入口占比15%、税率46%）、韩国（入口占比11%，税率25%）、老挝（入口占比11%、税率48%）、印尼（入口占比6%、税率32%）、印度（入口占比5%、税率26%）、柬埔寨（入口占比5%、税率49%）。

综合来看，在主要输好意思电板片产区中，阿曼（晶澳6GW/钧达5GW在建）、沙特（晶科10GW在建）、土耳其（正泰10GW签约）、马来（隆基5GW、日升3GW、韩华2.5GW）、韩国、印度、印尼（横店东磁3.5GW、天合1GW）产能税率较低，揣度相对优势进步。揣度本轮加征关税后，好意思国电板/组件将加价以传导税率。

逆变器与储能方面：好意思国脉土中大型逆变器产能供给不足，主要供应产地税率接近，揣度影响甚微；大储系统产能充沛，但全面加税后国内企业性价比优势仍隆起。

好意思国大逆变器市集主要由阳光电源（中/印/泰产）、PE（欧产）、TMEIC（日产）等国外企业主导，议论到本次文书加征的平等关税在以上国度之间互异不大（中/印/泰/欧/日分别为34%/26%/36%/20%/24%），揣度对阳光电源在好意思竞争力影响较小。由于好意思国大逆变器原土产能供给不足，揣度成本上升将主要由开发商承担。

限度2025年4月，好意思国特斯拉大储单价约1.91元/Wh，远高于国内企业报价，即使议论20-30%的新增关税，国内大储系统较好意思国脉土制造家具仍具备一定性价比优势。同期，由于好意思国脉土穷乏储能电芯及PCS制造能力需从国外入口，揣度原土系统价钱简略率将受成本影响上升10-20%。

综上，光储板块关系标的受关税事件冲击后形势风险进一步开释，关系标的受事件影响超跌后迎来上车良机，要点保举：阳光电源、阿特斯、钧达股份、晶澳科技、横店东磁 等。

二、投资建议：玻璃4月新单按期链接加价，电板片盈利延续开发，光伏量价右侧稳步激动，再次重申4月有望迎来市集对“抢装后”需求预期的显耀朝上修正，以及板块股价对右侧基本面的追逐。

咱们此前反复强调，低库存+严控产+结尾需求复苏，将驱动春节后产业链量价开发，以致因触发需求端“买涨不买跌”形势而酿成阶段性正轮回，近期散播式及新能源入市政策节点的诞生则一步放大了这种成果，产业链施展出的量价右侧强度超预期。

本周2.0mm光伏玻璃4月新单价钱温情上升0.5元/平米，结合自然气价钱运转执行淡季价钱带来的成本端下降，揣度头部企业盈利已开发至1元/平米以上，但二三线企业或仍叛逆于盈亏均衡线隔壁，揣度仍难以触发大面积的新窑炉燃烧及停产窑炉冷修重启的冲动。

关联词在近期产业链强势量价施展的映衬下，板块股价仍不冷不热，咱们以为主要如故市集不雅点以为近期的行业量价景气开发主如若由抢装需求驱动，牵记抢装节点事后需求呈现“断崖式”下落，并将行业景气度再次拖入谷底，以致产业界当今也照实大量反映对下半年需求“看不清”。咱们近期基于历史数据复盘与逻辑分析，从组件需求开释的平滑性、国表里出货的可调性、潜在需求端政策托举妙技等角度，建议对下半年及全年需求不应过分悲不雅的判断，最快有望于4月中旬预测5月组件排产的期间窗口开启考据，并触发股价对基本面的追逐。

在险些全行业吃亏的布景下，光伏产业链（尤其是玻璃、电板片等供需偏紧、形式轻佻、年内供给收复弹性弱的顺序）将具备较强的加价及盈利开发能源及延续性。重申保举，首选α隆起的光伏玻璃：信义光能、福莱特玻璃、福莱特 等，电板片：钧达股份、爱旭股份，胶膜：福斯特 等，其次是新时期（非银金属化）及主链龙头。

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风电

一季度国内风电核准限制达30.3GW，同比大幅增长121%，“驭风行动”、“以大代小”、第三批“沙戈荒”大基地容颜在多个省份得到核准，重申咱们对2026年陆风需求不会大幅下滑的判断；山东青岛3GW潜入海容颜肃穆立项、青州七海风场肃穆全面施工、阳江三山岛柔直海缆开标，，要点容颜节点激动加快，延续保举海风板块。

一、一季度国内风电核准同比翻倍考据需求景气，重申2026年陆风需求不会大幅下滑判断。

据风芒能源不十足统计，2025年一季度国内24个省市共核准批复224个风电容颜，总共限制约30.3GW,同比24Q1大幅增长121%。从一季度具体核准容颜来看，“驭风行动”、“以大代小”、第三批“沙戈荒”大基地容颜在多个省份得到核准。议论到风电容颜的核准有用期为2年，咱们揣度一季度核准容颜中的大部分为谋略在2026年并网容颜，重申咱们对2026年陆风需求不会大幅下滑的判断。

二、海风容颜激动延续加快，山东青岛、广东阳江要点海风容颜完成过错节点。

4月1日，三峡能源发布公告，三峡能源召开第二届董事会第三十四次会议，审议通过《对于山东青岛一期3000MW海优势电容颜立项的议案》。三峡青岛海风容颜为山东潜入海海风容颜，位于山东青岛东南部潜入海域，场址中心离岸距离约130km，水深45~49m，风电场总装机容量为4002MW，当今一期3000MW已入选山东省2025年省要紧准备类容颜以及青岛市2025年要点准备类容颜名单。从容颜程度来看，三峡集团于2024年4月底发布了山东青岛潜入海400万千瓦海优势电容颜主体工程用海行状招标公告，本次容颜肃穆立项以及入选山东省2025要紧准备类项意味着容颜进入肃穆激动历程，议论到潜入海项当今审批历程较为复杂，结合容颜现存程度，咱们揣度青岛一期3GW容颜或最快于2026年启动整机、海缆等过错部件招标，并于2027年实现徐徐并网。

4月2日，据羊城派音尘，青洲七海优势电场首根桩基千里入水底，容颜肃穆全面开工。当今，阳江海域帆石一、青洲五、青洲七等3个海优势电容颜进入同期施工阶段。

4月3日，中国南边电网供应链谐和行状平台发布《阳江三山岛海优势电柔直输电工程海缆及附件中标候选东说念主公示》，中天科技及东方电缆分别预中标三山岛±500kV柔直海缆项方针包1及标包2。

从定标公告看，中天科技及东方电缆中标金额分别为9.06/8.99亿元，测算中标单价分别为718/715 万元/公里，与旧年年底定标的青州五七柔直容颜测算单价（约700万元/公里）比较接近，考据面前高压直流海缆形式仍然较好，揣度容颜有望实现较高的毛利率水平。

阳江三山岛1-4容颜陆上部分已启动开工、2026年有望徐徐并网。阳江三山岛一至四容颜总装机限制约2GW，其输电系统由南边电网负责建设，其中陆上部分佛山段已于本年2月开工，揣度2026年完工；风电场方面，三山岛四容颜已完成风机招标，三山岛一至三容颜风机尚未招标，议论到输电系统陆上部分已启动建设，海上部分海缆已完成招标，揣度三山岛一至三容颜整机有望在年内启动招标并于2026年开工建设。

年内海风催化密集，景气度延续朝上，要点容颜招投标及开工延续落地布景下，“十五五”初期海风需求能见度不休进步，跟着头部企业在手订单限制延续创造新高，有望带动市集对“强预期”徐徐酿成共鸣，海风标的将迎来估值重塑，要点保举具备较强抗通缩属性的海缆及塔架顺序。

2025年海陆高增趋势明确 ，国内国外需求共振，咱们要点保举三条更具盈利弹性的干线：

1）受益于“两海”需求高景气、国外订单外溢，盈利有望朝上的海缆、单桩顺序，要点保举：东方电缆、海力风电，建议热心：中天科技、大金重工、泰胜风能；

2）受益于国内价钱企稳回升、国外收入结构进步驱动盈利趋势性改善的整机顺序，要点保举：运达股份、金风科技、明阳智能，建议热心：三一重能；

3）受益于大兆瓦风机占比加快进步，短期供给形式轻佻具备提价基础的大型化铸锻件、叶片顺序，要点保举：金雷股份、日月股份；建议热心：中材科技 等。

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电网

1）《中国能源报》涌现25年揣度将投产“两交五直”特高压清醒，将来几年可能开工“十六交十二直”，“十五五”期间特高压有望保持高强度投资；2）国网25年输变电容颜第二次变电开辟招标公示，招标物资共18个分标，521个标包，输变电容颜招标稳步激动；3）金盘科技、神马电力涌现2024年度事迹阐明，国外营收/订单高速增长。

近期特高压容颜加快激动，甘肃—浙江特高压直流、大同—怀来—天津南特高压交流先后开工建设，陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆建设进展凯旋，均有望于本年上半年建成投运。同期多个特高压容颜恭候核准，新疆谋略的十条特高压输电通说念当今仅建成1/3，四川有两项特高压直流清醒正恭候核准。4月1日，《中国能源报》涌现25年揣度将投产“两交五直”特高压清醒，将来几年可能开工“十六交十二直”，“十五五”期间特高压有望保持高强度投资。重申25年是特高压核准请托大年，特高压开辟招标存在超预期空间，热心板块底部布局契机。

3月29日，国网输变电容颜第二次变电开辟（含电缆）招标公示，本批次招标物资共18个分标，521个标包，输变电容颜招标稳步激动。分家具看：①变压器：算计招标67包，其中750kV变压器招标4包，同比加多1包；②组合电器：算计招标78包，750kV招标3包，同比持平，500kV招标6包，同比减少2包；③继电保护和变电站估量打算机监控系统：算计招标43包，同比减少12包。

4月2日，金盘科技、神马电力分别涌现2024年度事迹阐明，国外营收/订单高速增长，合适市集预期：

①金盘科技：国外增速亮眼，在手订单充沛，寰球化战术延续激动。24年公司实现营业总收入69.0亿元，同比+3.5%，归母净利润5.7亿元，同比+13.8%，毛利率24.3%，同比+1.7pct。分地区营收看，公司国外收入19.8亿元，同比+68.3%，国外收入占比进步至29%；内销收入48.6亿元，同比-10.8%，主要由于国内新能源销售收入同比下降。分下流看，公司非新能源边界收入37.1亿元，同比+31.0%，其中新式基础设实施业销售收入同比+167.4%。限度24年底，公司在手订单65.1亿元，同比+35.5%，在手订单裕如。24年公司完成墨西哥基地扩建，策划好意思国变压器工场建设，完成波兰工场布局并实现首台家具下线，寰球化战术延续激动。

②神马电力：盈利能力快速进步，国表里新增订单高增。24年公司实现营业总收入13.5亿元，同比+40.2%，归母净利润3.1亿元，同比+96.3%，毛利率43.6%，同比+3.5pct。分业务看，24年公司变电站复合外绝缘、输配电清醒复合外绝缘、橡胶密封件营收8.8/2.1/2.2亿元，分别同比+34.7%/+126.6%/+14.1%。国表里新坚毅单高增，24年公司年实现新增订单15.3亿元，同比+38.3%，其中国内新增订单7.9亿元，同比+34.3%；国外新增订单7.4亿元，同比+43.1%。

25年咱们延续保举电力开辟板块三条具有结构性契机的投资干线：

1）电力开辟出海——①逻辑：我国电力开辟（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势赫然，国外供需错配严重，部分电气开辟处于大限制替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：国外要点地区电网投资谋略和落地有谋略、海关总署出口数据超预期、个股国外订单/出货/事迹超预期。③看好在国外市集产能、渠说念布局当先，具备客户基础、竞争优势的电力开辟出口龙头企业，建议热心：念念源电气、三星医疗、金盘科技、海兴电力、华明装备、神马电力、伊戈尔、明阳电气。

2）特高压清醒&主网——①逻辑：新式电力系统建设大布景下，欢乐大基地的外送需求强烈，国网最为遑急的第一要事是完成远距离新能源消纳，因此特高压为后续电网很长一段期间投资的主要标的，2025年揣度开工4条特高压直流清醒，“十五五”期间有望保持高投资强度。②催化：新增涌现清醒、柔直浸透率进步、容颜招标金额/个股中标份额超预期、个股事迹超预期或终了节律提前；③25年要点把捏特高压核准开工加快糟塌“弱履行”（或进而带来的批次招标增长）与企业事迹终了的共振点、要点企业网内横向品类推广&纵向更高电压品级突破进展。建议热心：念念源电气、平高电气、长高电新、中国西电、许继电气、国电南瑞、国网信通、大连电瓷、四方股份。

3）配用电顺序——①逻辑：出台《配网高质地发展率领想法》、《增量配电业务配电区域分手实施方针》，顶层对于配网建设的详确程度超越往年。用电顺序，议论到配件、通讯模块、A级单相电表仍有较大招标或存量替换空间、新圭臬实施等因素延续催化，2025年电表单价存在开发空间，电表新一次第换岑岭有可能延续至2026年及以后。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额进步。③市集对配网（尤其开辟端）投资力度加大的感知将缓缓强烈，头部企业事迹徐徐终了将考据此点，建议热心：三星医疗、东方电子、许继电气、威胜信息、平高电气、海兴电力。

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新能源车&整车

1）车企发布3月销量，零跑、理想施展均强势，比亚迪出海销量破7万，小鹏销量超预期；2）赛力斯发布24年年报，同期文书子公司战术融资；3）小米SU7事件，短期对智能驾驶板块酿成压力，弥眺望影响不大。

一、汽车周销量：3月1-31日乘用车销售115.4万辆电车62.2万辆

乘联会口径，初步统计：1）乘用车：3月1-31日，乘用车市集零卖188.9万辆，同/环比+12%/+36%，25年累计零卖506.4万辆，同比+5%。宇宙乘用车批售241万辆，同/环比+10%/+37%，累计批售627.5万辆，同比+12%。

2）新能源：3月1-31日，新能源市集零卖98.8万辆，同/环比+39%/+44%，25年累计零卖241.4万辆，同比+37%；新能源批售113万辆，同/环比+40%/+36%，累计批售284.9万辆，同比+44%。

二、赛力斯24Q4及24年财报点评：事迹合适预期，热心M8以后的新车谋略

3月31日晚，赛力斯发布24Q4及全年财报。

点评：1、事迹合适预期。1）销量与营收：Q4公司靠近市集竞争浓烈&主力车型M9/M7均靠近老化两大问题，导致销量环比下滑：价钱战下华为智选鲜有促销政策，同期，理想L6/智界R7等车型亦对问界M7酿要素流。同期，M7/M9如故进入生命周期末段，M8行将在Q1上市，导致市集酿成较强不雅望形势，进一步影响销量。受此影响，公司限制效应缩窄，单车净利环比出现下滑。

2）车型结构优化毛利率上升：销量下滑下车型结构趋向健康，Q4公司问界M5/M7销量下滑赫然，M9则环比看守恰当，导致高毛利的M9销量占比进步，毛利率反而出现进步；

3）用度板块异动根由之中：Q4销售用度来自Q4公司渠说念推广，及里面存在与华为联接模式分红的因素；研发用度则是来自公司研发周期已过（蓝电新车&新增程器研发如故结尾），因而公司销售用度环比走强、研发用度环比缩窄，研发用度走强根由之中。

2、Q1揣度短期承压，市集当今预期较满，建议热心M8以后新车销量。1）公司Q1正处M8上市前&改款M9换代期，市集不雅望形势油腻，Q1销量压力较大，盈利、毛利率均有较大压力；2）当今市集对问界M8预期如故拉满，热心M8后续新车。公司的股价及成长性在于后续新车，热心其他新车型在26年以后的落地情况。

三、25年3月主流车企销量解读：祥瑞星河&小鹏施展超预期，零跑收复强势

中枢看点：本月市集收复轻佻，高频数据同比双位数增长，因而车企举座销量均施展强势，其中祥瑞星河、小鹏销量赫然超预期；理想、零跑、比亚迪施展较为强势；出口板块，受到俄罗斯影响，以俄罗斯市集为主的长城&祥瑞走势偏弱，比亚迪则看守超预期施展。

预测4月：1）供给侧看：上海车展将在4月23日广阔开幕，车展前后诸多车企进入新车周期，如祥瑞、长城、赛力斯、小鹏、零跑等要点车企均将迎来考据节点，当今市集对车展新车仍有不雅望形势，作陪新车上市揣度Q2电动市集需求将得以开释；2）需求侧看，延续看好乘用车整车市集需求，上半年看，市集需求将是强势的。

车企数据：

1、比亚迪（仅乘用车）：3月销售乘用车37.2万辆，同/环比+23.2%/+16.7%，25年累计98.6万辆，同比+58.2%；其中国外售售（含出口和国出门产）7.24万辆，同/环比+88.4%/+8%，25年累计20.58万辆，同比+110.2%，本月出口再创历史新高；分品牌看，腾势12620辆，方程豹8051辆，仰望133辆；腾势系N9请托放量拉动（21日请托）；方程豹基本收复至12月水平。

2、祥瑞：3月销售23.2万辆，同/环比+53.9%/+-13.3%，25年累计70.38万辆，同比+47.9%；其中电车12万辆，同/环比+167.2%/+21.6%，25年累计33.9万辆，同比+135.4%；出口3.7万辆，同/环比+1.8%/+48.7%，25年累计8.88万辆，同比+2%；祥瑞星河本月销售9万辆，同比+298.8%，施展超预期，主要系出海放量，公司盈利&销量有望超预期。

3、长城：3月销售9.8万辆，同/环比-2.3%/+25.8%，25年累计25.68万辆，同比-6.7%；其中电车2.5万辆，同/环比+15%/+66.5%，25年累计6.3万辆，同比+5.7%；出口3.18万辆，同/环比-11.2%/+2.4%，25年累计9.1万辆，同比-2%；主要系出口受影响牵涉举座销量，国内板块看基本安祥。

4、蔚来：3月销售1.5万辆，同/环比+26.7%/+14%，25年累计4.2万辆，同比+40.1%；其中蔚来品牌请托10219辆，同比微跌，乐说念4820辆；

5、理想：3月销售3.67万辆，同/环比+26.5%/+39.6%，25年累计9.29万辆，同比+15.5%；理想本月给以大额结尾优惠，拉动销量上升。

6、小鹏：3月销售3.32万辆，同/环比+267.9%/+9.0%，25年累计9.4万辆，同比+330.8%，超越公司此前的指令，激勉1日股价大涨；

7、零跑：3月销售3.71万辆，同/环比+154.7%/+46.7%，25年累计8.76万辆，同比+162.1%；

四、对于小米SU7事件、激光雷达与纯视觉智能驾驶：怎么看待市集智驾挥霍风向变化和整车板块影响？

事件：3月29昼夜间，一辆小米SU7圭臬版在高速公路碰到严重交通事故。事故发生前车辆以116km/h时速处于NOA气象。

1、怎么看待激光雷达和纯视觉有谋略？当今看，激光雷达的作用主如若探伤距离，但当今车企智驾对其数据调用量较少，当今的激光雷达更雷同安全冗余部件、事实上已并毋庸须。咱们以为，智能驾驶能力的强弱并不在是否有激光雷达，更在于其大模子时期蹊径的迭代和先进性。桑梓们不行认定激光雷达有谋略的车型智驾能力就一定胜过纯视觉有谋略，中枢如故要看其背后智驾能力的本色体验。但整车具有强烈的挥霍属性，导致激光雷达也成为了车企霸占挥霍者心智、争夺家具力的用具。并激勉了市集加多激光雷达数目的逆向潮水，本轮事件后揣度这一趋势会进一步强化。

聚色阁

2、追想到本次事件：演叨不十足在于纯视觉时期蹊径。本次事件，市集和挥霍者端的一个反映是：事故车系小米SU7圭臬版，是收受纯视觉有谋略的高速NOA和AEB，才会导致本次事件的发生。然而事实上，本次事件发生并不单是与车辆是否搭载激光雷达酌量，更多体现的是面前时期有谋略仍不是十足熏陶的。

事件短期会对智驾产生冲击。1）挥霍者角度：本次事件发生前车辆处于NOA气象，抵挥霍者使用智驾的信心会产生冲击，短期内挥霍取向会追想保守；2）政策端：本次事件突显智驾不熏陶，从决策角度议论，L3期间点和关系政策存在延后可能性。

3、本次事件对车企及产业端影响：1）#激光雷达关系：揣度挥霍者融会会进一步提高，揣度后续高速NOA存在成就激光雷达可能，其下千里和单车搭载量加多齐是势必。2）小米：揣度SU7会在短期受到公论影响，不外议论到小米当今积存订单过多、客群对小米品牌诚意度高，揣度订单自然会有下调、但累单加持下请托依旧会看守安祥。3）小鹏：其纯视觉有谋略揣度压力会加大、但举座影响不大。小鹏中枢卖点不在于智驾，在于其家具错位竞争和超卓性价比，本次事件影响短期仍需不雅望，中弥眺望影响不大。4）其他车企：揣度此前因为竞争敌手激动智驾而承压的公司会受益。

五、延续看好25年车市需求，看好整车车企销量及事迹终了，热心AI+机器东说念主+智能化下整车车企角落估值重塑契机。

1、延续看好25年市集需求：政策已出台，新车周期到来，看好25年市集销量看守强势。1）需求端：1月8日国度发改委已下发25年以旧换新政策，政策刺激下25年需求无忧，议论以旧换新政策对电车将有一定歪斜，揣度全年需求、尤其是全年电车需求将看守强势，电车浸透率有望破新高；2）供给端：24年受市集价钱战影响，车企新车有后延景象，25年电车市集将迎新一轮新车潮，比亚迪、祥瑞汽车、小鹏汽车、理想汽车等主流车企均将进入新车周期，新车供给进步将刺激电车需求延续开释。

2、看好乘用车板块。25年的市集是竞争愈加浓烈的市集，25年的整车市集是竞争加重的市集，咱们从基本面、信息面、形势面三个维度，综合考量乘用车整车板块的投资策略，其中：

1）从基本面终了角度：保举强爆款打造能力+强新车周期的比亚迪、小鹏汽车和零跑汽车，热心祥瑞汽车，在“以旧换新”政策加持下，以上公司25年具备事迹超预期之可能；

2）从信息面角度：角落热心华为系新车周期动态，弥远建议热心具备稀缺性、唯独性的江淮汽车，25年角落热心赛力斯（问界M8，爆款确定性最强）、北汽蓝谷（享界S9增程+后续SUV）、上汽集团（新品牌尚界新车年底上市）；

3）从形势面角度：热心智驾波澜下港股汽车股向科技股估值切换契机，其中的软件壁垒将使得市集竞争出现赫然的滚雪球效应，先发优势强人胜；若市集乐不雅形势看守，则建议热心软件打造能力强、面前软硬件布局积极的新势力车企，热心小鹏汽车+理想汽车+小米集团。

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锂电

三星SDI蒙胧耳46系列圆柱电板量产，将来将为电动汽车制造商供货，首批4695电板在韩国的三星SDI工场出产，并在越南子公司拼装成模块，用于小型出动开辟应用，电板收受高镍NCA正极、硅碳负极、蒙胧耳遐想，三星SDI在3月InterBattery 2025上展出其46系列家具，包括四种尺寸（4680、4695、46100和46120）并文书将在本年第一季度运转大限制出产。

中仑新材研发出固态电板专用BOPA，为大限制产业化提供保险。近日，中仑新材外文书旗下长塑实业顺利研发出固态电板专用BOPA（双向拉伸尼龙薄膜）。这款专为固态电板量身打造的BOPA，在柔韧性、抗穿刺、抗冲击等力学性能方面施展超卓，可知足固态电板对封装材料的严格圭臬，号称固态电板的“硬核铠甲”。中仑新材是寰球当先的膜产业生态一体化科技公司，构建了行业首个“PA6-BOPA”一体化产业链，BOPA产销量占据寰球市集超20%的份额，是寰球该边界的龙头企业。从战术角度看，中仑新材这次布局的固态电板专用BOPA对准新能源边界那些市集空间大、应用边界广、时期难度高的“高精尖”材料，是其霸占新能源将来赛说念、进步寰球竞争力的战术级落子。跟着中仑新材固态电板专用BOPA的推出，将实现中枢材料国产化，为固态电板将来大限制产业化提供领路的材料供应保险，助力新能源产业链向时期纵深与价值链高端实现升级。

三星SDI蒙胧耳46系列圆柱电板量产，将来将为电动汽车制造商供货。2025年3月31日，韩国电板企业三星SDI文书，如故运转出产46系列圆柱形电板。首批4695电板在韩国的三星SDI工场出产，并在越南子公司拼装成模块，最初将供应给客户，用于小型出动开辟应用。三星SDI的46系列电板收受高镍NCA（镍、钴和铝）正极和独到的SCN（硅碳纳米复合材料）负极，同期收受了蒙胧耳遐想，电极顺利流畅到集流体，无需传统的极耳，改善了电流流旅途，并将内阻减少了90％，提供了更高的输出。此外，46系列电板的电板容量约为上一代21700电板（直径21毫米，高度70毫米）的六倍，能够使用更少的电板来实现相似的容量。三星SDI在3月InterBattery 2025上展出其46系列家具，包括四种尺寸（4680、4695、46100和46120）并文书将在本年第一季度运转大限制出产。三星SDI示意，当今正在与主要电动汽车制造商洽谈46系列电板的供应，跟着4695出产的启动，揣度将在不久的将来为电动汽车制造商供货。证据市集盘考机构SNE Research的数据，寰球46系列圆柱形电板市集揣度将从本年的155GWh增长到2030年的650GWh，年增长率为33％。

正力新能IPO顺利在即。2025年4月3日，正力新能在港交所公告拟发售约1.22亿股，其中香港发售1215.24万股，国际发售1.09亿股，另有15%逾额配股权，售价一股约8港元，招募日历4月3日至4月9日，并将于4月14日肃穆上市。正力新能成立于2019年，主营业务为锂电板制造，下流主要客户有一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等，于2025年1月27日在港交所递交招股书，仅两个月就迎来上市。近期内地锂电产业链企业赴港上市音尘每每出现，且不休壮大，由此看来内地锂电产业在面前行业调治期内，需要更多选择，广泛战役的国际投资者群体，进步自己价值。此外港股上市对于锂电产业出海也有匡助，因为在外汇顺序可用港股上市的方式顺利募资用于兑换欧元和好意思元消释关系汇率风险，这与在国外布局锂电容颜的公司来说较为有意，此外引入国际化投资东说念主可优化股东结构，对于品牌塑造和著名度进步。从当今上市速率来看，港股正对内地锂电板产业链一众企业敞舒怀抱，2025年锂电出海竞争也会变得愈加浓烈，得回国际成本市集可爱，将对有志于寰球化布局的企业产生莫大匡助。

云图控股容颜总投资159亿，包括15万吨磷酸铁锂。2025年3月28日，云图控股公告与广西贵港市东说念主民政府、贵港市覃塘区东说念主民政府签署了《云图智领绿色化工新能源材料容颜投资联接左券书》，拟在贵港覃塘产业园区投资建设云图智领绿色化工新能源材料容颜。该容颜总投资约159亿元东说念主民币，分三期建设。算作化肥龙头，通过实施上述容颜，公司将进一步完善“黄磷—热法磷酸—精制磷酸—磷酸铁—磷酸铁锂”新能源材料产业链。2024年4月，受产能严重多余、磷酸铁锂价钱急速滑落影响，云图控股曾经对募投容颜进行调治并结项。这次再次将30万吨磷酸铁产能提上日程，是基于面前锂电产业链景气度高位回逾期缓缓趋稳的考量。2025一季度，举座来看，跟着市集复苏，磷酸铁锂需求徐徐回暖，部分磷酸铁锂厂家排产预期上升。面前，磷酸铁锂行业仍靠近结构性产能多余，市集如故不再知足之前的廉价竞争，对于磷酸铁锂更高性能的比拼将主导2025年市集。此外，国外市集的需求将一定程度上缓解磷酸铁锂供需矛盾。

25年，咱们看好锂电周期触底回转，龙头公司和时期变革是主基调。

（1）周期：电板投资时钟动掸到产能应用率触底进步，细分赛说念龙头公司和部分产能紧缺赛说念全面行情启动。电板算作周期成长赛说念，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的中枢影响因素。25年是需求增速和产能增速基本匹配，龙头公司结构性行情将延续。部分顺序如高压实铁锂、六氟磷酸锂等需求增速高于供给增速，25年5月运转，跟着行业产能应用率角落上行，高压实等供需均衡表大幅改善的赛说念或出现量价弹性。

（2）形式：细分赛说念龙头仍是最好成就策略。从成本和家具互异度看，电芯、结构件、负极、铁锂、三元先行者体、隔阂等赛说念，龙头公司家具和成本竞争优势赫然，行业将看守龙头公司算作行业最优质产能的产能应用率率先打满的态势，事迹终了度最确定、弹性也最强。

（3）成长：①25年回音籍流体等将打响电板材料时期迭代第一枪。咱们以为，复合铜箔25年将迎来0-1大限制应用在即。复合铝箔（MA）24年已在3C数码、车端实履行现小批量出货，复合铜箔（MC）23年行业措置了pp膜的掉粉、方阻等家具性量问题，24年围绕磁控溅射和水镀开辟效用和降本问题进行了快速迭代，当今行业正在措置回音籍流体电芯出产线的良率和成本问题，有望徐徐达到批量应用条目。弥眺望，回音籍流体是电板材料时期大迭代周期的起先。产业链按照投资弹性依次为制造、开辟和基膜；②固态等产业化加快。跟着产业研发参加力度大幅加强，固态电板产业化将加快。从时期迭代roadmap角度看，负极将是率先开启时期改造：回音籍流体+硅碳，随后是壳体、电解质等。固态电板的产业化出路是确定的，但迭代到固态的时期蹊径是渐进式的，材料的时期改造行情将会按照时期和产业逻辑依次伸开。

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氢能与燃料电板

氢能政策加码与城市群扩容，氢车示范冲刺方针缺口，年末销量激增可期。参考2009年~2012年的“十城千辆”末期1年填补60%缺口的劝诫，重叠北京、上海等先行城市追逐方针，全年销量有望突破1万辆、保有量达4~4.5万辆；特朗普平等关税对国内氢能行业影响有限，欧洲与中东出口干线逻辑强化。

氢能政策加码与城市群扩容，氢车示范冲刺方针缺口。五部门纠合下发《对于批复酌量城市群燃料电板汽车示范应用调治实施有谋略的奉告》，陕西吕梁、河南濮阳、新疆哈密三地陆续加入燃料电板汽车示范城市群。

场合财政撬动市集信心，氢能基建与场景闭环提速。濮阳争取中央及省级奖励资金8000万元，撬动社会成本2亿元参加，要点投向加氢站及氢车运营；哈密依托丰富的欢乐资源谋略绿氢容颜，有望镌汰氢源成本与重卡物流场景酿成闭环；吕梁凭借焦化副产氢资源，将推动氢能重卡在煤炭运输场景限制化替代。

政策发力与城市扩容成要津推力，年末销量激增可期。国度谋略到2025年5万辆氢车保有量，示范城市群谋略方针约为3.3万辆。限度2025年2月，氢车保有量约为2.8万辆，相较2025年谋略方针完成率为55%；五大示范城市群共推论约1.6万辆，完成率不足50%，当今只消北京和上海城市群按既定例划完成方针。

吕梁、濮阳、哈密三地加入示范城市群，开释出政策延续性信号。参考2009年~2012年的“十城千辆”末期1年填补60%缺口的劝诫，重叠北京、上海等先行城市追逐方针，全年销量有望突破1万辆、保有量达4~4.5万辆。

特朗普关税政策对国内氢能行业影响有限，欧洲与中东出口干线逻辑强化。特朗普关税政策对国内氢能行业顺利影响有限，反而强化欧洲与中东出口干线逻辑。建议聚焦时期降本能力强、场景绑定深的龙头企业，把捏寰球绿氢爆发前夕的战术机遇。

开辟出口短期冲击有限，弥远聚焦欧洲与中东。面前国内氢能企业出口主要面向欧洲、中东等绿氢容颜密集区域，对好意思顺利出口险些为零，况且好意思国自己氢能产业链尚处早期，因此特朗普平等关税对国内氢能行业影响有限。弥眺望，欧洲与中东仍为出口中枢：2030年，欧盟谋略2030年制取、入口2000万吨绿氢；沙特、阿联酋、埃及、阿曼等多个中东国度和地区谋略绿氢产能加总达680万吨，中国凭借碱性电解槽成本优势及工程总包能力，将延续受益于两地需求爆发。

好意思国氢能行业发展：政策不确定性或减速原土程度。好意思国氢能产业受制于政策扭捏（如特朗普暂停绿氢补贴）及开辟成本高企，这次关税加征可能进一步推高开辟入口成本，减速容颜落地。若好意思国脉土供应链无法快速补足，其绿氢成本与中国差距或扩大，减轻寰球竞争力。此布景下，中国企业在欧洲、中东的时期与成本优势将进一步突显。

寰球供应链重构，加快“去好意思化”与时期自主。特朗普关税政策加重寰球供应链区域化分割，欧洲与中东为消释风险，或更倾向与中国联接。举例，欧盟碳关税（CBAM）倒逼绿氢繁衍品（绿氨、绿色甲醇）需求，中国电解槽企业可通过绑定中东绿氢出口容颜，如阿曼Hyport Duqm盘曲进入欧洲市集，酿成“中东制氢-欧洲消纳-中国供开辟”三角闭环。

要点看好绿氢一体化容颜标的，把捏制氢开辟和绿色运营商机遇：

（1）行业拿订单并在容颜现场实地考据是现阶段的要点，制氢开辟的渠说念优势和一体化优势是要津，首选能源央国企下属或联接公司，建议热心：华电科工、华光环能、昇辉科技；

（2）绿醇绿氨的崛起为绿氢和电解槽带来更多的发展契机，布局高价值量及要津中枢装备：风电和光伏产业链、绿氢合成氨/醇时期与开辟、生物资处理的企业将率先受益：吉电股份、中国天楹、森松国际。

（3）燃料电板标的：示范、补贴、降本三重因素将推动燃料电板汽车放量落地，对应带动系统、电堆、储氢瓶等价值量高的燃料电板零部件率先受益，建议热心燃料电板系统头部企业：亿华通、国鸿氢能；储、运氢瓶头部企业：中集安瑞科、国富氢能；检测开辟头部企业：科威尔。

风险教唆：政策调治、执行成果低于预期风险；产业链价钱竞争浓烈程度超预期风险

分析师：

姚遥（执业S1130512080001）yaoy＠gjzq.com.cn

张嘉文（执业S1130523090006）zhangjiawen＠gjzq.com.cn

本周主要阐明twitter 自慰